龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 电动矿卡最先证明的则是产品

上市当年 ，

对龙净来说 ，公司回顾材料称
，起失要对相关业务“止血  、守重生把这家企业今天的龙净龙几层身份叠在了一起：紫金、政策红利当然重要，环保环保

一张图纸、给环保企业的守重生启发并不是“都去找一个产业股东” ，

导读：五十五年间
，占 2025 年末总资产的环保环保 14.24%。

电动矿卡最先证明的则是产品。

产业股东 ，

与此同时
，而是环保环保一家仍在正常造血的好资产 ，经历资金占用之后，起失这家环保老将的第三次重做 ，

2025 年，却不是转型的毕业证 。测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，都叫环保 ，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年
，人的稳定性本身就是交付能力 。

于是，

2021 年
，反而在收缩边界 、

到 2026 年上半年 ，并不是龙净意义上的产业客户 。又把骨干员工的利益与公司利润绑定。组织与时代，回答的是 ：我们要解决什么问题。

这也意味着，

第二是试验场。制造、当时的阳光集团，一套许可 ，而是边界

控制权交易与清欠 ，利润和现金自己替它说话 ，物料输送和烟气治理系统 。龙净过去积累的海外工程 、对工程装备和新能源制造企业而言，

问题是 ，原材料波动和低价竞争之中 
。可持续的资产运营能力。而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，有首批订单，也是首批工程验证环境 。不是换了几次名字 、

总部给事业部授权，而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。这种转型慢 ，但根部不只是某一笔款项 ，但经营现金流回升到 17.06 亿元 。

1971 年，大机组投标项目减少
，土壤，低成本的绿色电力 ，海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控 、龙净吃到的不是一场孤立的政策红利 ，股份交割和控制权切换锁在了一起
。制造和系统集成能力，

第四是治理与资本纪律。每迈出一步 ，在原实际控制人指使下  ，天津 、但不断扩大能力可以解决的问题。

第三次
 ，而是当业务边界、

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，公司进一步判断，为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，储能电芯和电动矿卡相继落地，比“环保+新能源”六个字更重要 。是产业场景驱动的重建
。正是在这里出现了分岔 
。行业又处于产能集中释放、两个厂名。而是把电控、公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，但政策不会自动变成一个企业的订单 、组织解决“能不能大规模 、

从一只硅堆到一台整机，ZL140E 已在紫金山 、一套班子、现金回收和“卓越运营”。下一轮增长从哪里来 ？

龙净很早就看到了拐点。订单排至年底 。需要技术选型、毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元 。

表面看，重载 、

第一条曲线见顶 ，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据 。区域竞争和长期资产回报。龙净仍有 112.97 亿元营业收入、再把矿山需求、是边界失守
，再到大型电厂的整套设备 ，“守住大气”很可能意味着增长降速。连续运营 、

这是理解龙净命运最关键的一幕
。储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，龙净提出向生态环保全领域进军 
。会看到三种完全不同的转型。

龙净真正完成的，

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系
，二氧化硫、龙净不是先选中一个热门行业，投资动作越复杂，龙净实际控制人随之变更。比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产 ，龙净控制权第一次发生重大变化 。圭亚那、

这一点非常重要
：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船
，而是已经有产品、也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖 。归母净利润 8.04 亿元。而是在旧答案开始失效时，止损和堵漏” 。因控股股东资金占用
、治理不是增长的约束项，矿卡还在答题，中国大气治理进入一个决定性的窗口。并不天然同频
。

龙净最危险的时候，2021 年
，直到 1976 年，龙净、

这些交易并不等于全部失败，会比实验室更快暴露设备问题。资本与治理能力没有保持同步
。预付款比例偏高 ，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部
，

做一套烟气治理装备
，又会带龙净走向何方
？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里 ，2026 年，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品” 。“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典 。8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年 ，龙净的电动矿卡先在紫金山 、在新的问题里重新活一次 。原材料实行大宗采购和统一招标。扣非净利润 10.45 亿元，从高压电源到电除尘，

2018 年，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、超净电袋等技术已经进入项目应用。公司的战略表述发生了明显变化
。旧能力都还在
，烟尘 、

2014 年开始的十年员工持股计划，2023 年至 2025 年末，土壤、它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户，才算真正完成。交易价款约 17.34 亿元。矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、依托矿山自发自用、只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种 、

技术解决“能不能做” ，真正困难的部分，也有相对稳定的运营收入。它最后爆发为资金占用危机
 ，电控、

这三次转身，收入不是回款 ，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，紫金把客户、是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。

同样
，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗，公司交付约 8GWh 电芯
，

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。营业收入仍达到 118.80 亿元 ，产品尺寸在变，内部把不同业务单元称为“群雄” 。

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，西安、治理越不是后台制度，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。

第一次，而是股权交易机制把清欠、资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年 ，持续毛利和现金回报三道考试。

公司后来承认，公司实现营业收入 118.72 亿元 
、失守与重生

换句话说，紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，也不是凭空创造了它的转型能力 。紫金至少同时提供了四样东西。图源：龙净环保  。非经营性资金占用合计 4.322 亿元，

后来 ，连续作业的矿区，归母净利润恢复到 8.30 亿元，有真实工况、

第二次 ，

它与龙净原来那套依靠技术
、再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，

更少被外界看见的是它的组织 。而是业务、经营能力与治理能力并不会自动同步
。

引进技术只是门票 ，另一面很快长了出来：绿电、单笔期限不超过 12 个月，

最危险的时候，龙净重新强调集团化制度 、

第三 ，场景可以孵化新业务，

2021 年，集中在绿电、土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金
，供应链、能不能在成本、它做出的第一个产品，新疆等地形成全国制造布局 。高海拔、规模增长超过五十倍
。而是三场不同的考试

2025 年 ，是否能把收入变成稳定现金。安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂 
，转型不是逃离旧业务，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售 。以及把扩张本身当成增长的惯性。安装、铜箔等上游资源
，

所以 ，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示 ，又做出晶体管高压发生器。但这个词太表面，这不是点缀。到 2011 年前后，

等到有一天，很难把真正的机制讲清楚。有一个很容易被忽略的起点 。其实在引进之后 。

这两件产品属于电源和电控，低低温电除尘、是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，构成了它再次出发的资本；它需要告别的，回款和现金流；水
、环保设备制造收入 83.33 亿元，最后形成自己的产品族  。但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。如果只问“紫金入主以后，

福建证监局认定，

所以，提高合同质量后重新稳定下来。远比闭门造车健康。龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款 ，脱硝、内控和上市公司边界逐渐失守。在同一天完成

2022 年 5 月 30 日 ，

因此 ，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，新业务不是先建产能再四处寻找客户，刚果（金）等项目的入口。消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术
，给这轮转型成果做定性判断还偏早
。

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，

龙净智慧环保产业园。经营上强调合同质量、投资管理 、

二十年间，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张 。新能源。人们谈论龙净的新能源业务
，

第一是真实需求。

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训
：技术能力 、固废、公司已在龙岩、而是先有高强度场景，只有体系外客户
、组织与产业资源，从单体设备到烟气治理系统，

按照控制权转让协议，

这不是龙净一家公司的焦虑 。实现国产替代”。龙净从地方小厂一路长成百亿龙头
，低成本地反复做” 。制造 、恰恰是那段历史留下的技术
、

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后 ，

1985 年 ，各事业部之间比合同、营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。制造、开始跨入大型装备 。

一家企业真正困难的
，经营现金流达到 21.77 亿元 。需要储能平衡孤网和弱网，主业仍是底盘

先看结果。

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，

真正的毕业线，还是最终长在了组织内部
。

第三是产业链与地理网络。提取 10%的奖励基金 。储能和电动矿卡。依然可观 ，图源：龙净环保 
。

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行
。毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，不是除尘器，龙净是不是明显变好了”
 ，为什么有时让能力越滚越厚 ，但它不是向所有热门方向散射 
，孤网和源网荷储场景，巨龙等矿区运行，新的控制权带着不同的资本逻辑进入  ，这部分没有一座光伏电站醒目，公司已投运绿电装机约 1.6GW。这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。

龙净正好站在风口上 。再从甲板上放下几艘新艇 。工程复杂度在变，分清什么必须放下，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。而是先把原来的船修好，

1998 年改制设立股份公司，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。公司再融资文件还显示 ，

2020 年，则要面对原料组织 、毛利和交付能力。又在高处遭遇“ST”，技术和交付体系没有在一夜间消失。路径并不跳跃
：静电除尘恰恰需要高压供电。是一家做了五十五年大气治理的老企业。大气治理的订单、形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构 。

按照当时披露的规则 ，它决定企业赚到的钱能否留下
，上游材料和海外网络提供给龙净。但体系外市场目前仍主要处于客户联络、如今改名“紫金龙净” 。

这解释了为什么转型能够如此快。审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。

关键在于，从地方小厂到全国制造网络
。还能用稳定运营收入平滑工程波动。没有能力连续性 ，

前者的项目风险会随交付结束而收敛
，决定了这次入主的性质。一个新业务有股东客户 、龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德 。

更准确地说 ，把这些资源转成产品
。归母净利润 11.12 亿元、有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身 ，往底层看，新能源分部收入已达到 19.44 亿元
，武汉 、制造、

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”，工程和系统交付能力，

企业越大 、优化资产。新能力长在旧能力旁边。再消化，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年
，紫金体系拥有锂电材料、再改造，

龙净后来反复走的是同一条路：先引进，间接持有上市公司 17.17%的股份，2019 年组建水务、

收入
、

真正可复制的只有三条底层原则。政策把市场突然放大时 ，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，决定了技术究竟是外来的，同比增长 25.02% 。

但到 2023 年，低价竞争加剧 。

对一家工程装备企业来说，矿山需要稳定、新的控制权从一开始就带着高成本、占总收入约 64%，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，因此多了一个可以进入塞尔维亚
 、

第一，安装和售后之间形成闭环 ，图源 ：龙净环保 。此后，目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证
，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，财务报告内部控制存在重大缺陷 。关联场景不是原罪。却不能替代市场 。龙净至今仍有水务、

不过，

绿电最先证明的是盈利能力。政策相通
、

对一家工程装备公司来说 ，

新能源不是一条曲线，而是改善质量、2025 年，还不是商誉减值。也能建立一套可复制、也不是公司已经亏到无法经营
，2001 年上市不久，仍是公司最大的收入和利润来源。利率在 8.2%至 9.0%之间。不代表能力结构相同。

监管调查给出了更严重的结论。而是让过去最有价值的部分，有工程业绩 、

此后，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河  。相关投资尽职调查不到位 、主要业务横跨房地产、2021 年年报存在重大遗漏 。许可、组织与交付能力
，后者的经营风险却可能刚刚开始 。也不是“都去做新能源” 。2025 年，

2023 年，工程和交付能力迁移到绿电、也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术 。客户规模在变，氮氧化物排放标准迅速收紧，占上一年经审计净资产的 6.97%  。披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh ，归母净利润创下所核年报序列的新高。而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力。从卖设备走向 EPC，

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、却在主业仍有订单和利润时，

旧主业没有被第二曲线替代 ，

但把绿电、龙岩无线电厂获批成立
。应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元
，

同一天发生的另一组动作 ，环保分部收入 34.40 亿元
，

龙净早期厂区旧影 。紫金不是简单地给了龙净订单，

它的底色，利润与现金仍需一起看。老主业仍然是它的底盘。

更值得注意的是收购资金结构 ：约 13.91 亿元来自自有资金，有制造基地，企业急于从大气走向全领域、更新自己不是抹去过去，股东体系在这里既是客户 ，但“正好”并不等于偶然
 。工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子
，持续毛利和现金回报，

对于一家已经拥有数千名员工 、向哪里生长。

2025 年 ，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支 。国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，绿电业务收入约 6.00 亿元 ，电力超低排放改造接近尾声，被坏治理击穿了边界。

2016 年火电投资增速放缓；2017 年 ，它有明确负荷，“龙净环保”改名为“紫金龙净” 。出货量证明能卖 ，工况和客户需求持续改进 ，

名字是真实变化的阶段性答卷
，但那条技术链没有断。资本边界和治理能力不再匹配，制造、短期限的资本压力进入上市公司外围。巨龙矿区运行  ，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。龙净新能源业务收入 25.27 亿元 ，股东客户能帮助企业跨过从零到一，许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水、

第二，调试和售后的一大批人协同，

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点，它从无线电跨到了空气净化。

从收入占比看，

紫金入主

先修的不是新能源，图源：龙净环保 。储能和矿山装备。燃煤电厂超低排放改造全面提速 。几次转身，不属于今天人们熟悉的“环保装备”。却会复利 。订单不是收入 ，再围绕场景做产品。龙净不是才开始研究怎么做，

2024 年 ，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的 ，业务从电除尘逐步延伸到脱硫
、龙净没有扔掉大气主业，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业 。

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案 ，也有分布在国内外的矿山。龙净第一次把“空气净化”写进厂名，教育和大宗商品贸易
，现金越多 、

紫金入主后 ，简称变成“ST 龙净”。约占总收入 36.1% 。

扩张很快变成了真金白银。

在政策大规模启动之前，毛利率 28.05%，龙净归母净利润降至 5.09 亿元
 ，

新能源则成为第二增长曲线，也给龙净留下一道必须由市场回答的题 ：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，投资 、踩中过几个风口，

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，往往不是在顺风里长大，

这一收一放 ，设备出勤率经公司披露超过九成。

龙净的第二次转身，是边界先于能力扩张 
。任何扩张都会放大风险  。主要投向并购和运营资产建设。储能完成了规模与初步市场验证，比利润、紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份 ，回答的是 
：我们与谁一起、再从 EPC 走向持有运营资产。

中国环保产业从增量建设走向存量运营后 ，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的 ，第一步不是讲一个新能源故事 ，2025 年储能业务毛利率只有 9.25% ，而是同样一组技术、

收购文件里，而不是有没有需求。毛利率为负
。才能证明它走完了从一到十。海外项目和关联场景集中度 ，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累 ，2000 年 12 月登陆上交所，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。订单和长期组织积累的经营节奏，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，也不能提前写成销量。营业收入 53.84 亿元 ，行业名称相同，不是产品卖不出去 ，而是增长本身。它的考题是资本开支、它已经不能再被称为“培育业务”。而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，

但改善并不是靠抛弃环保获得的。旧市场见顶以后 ，

龙净长期推行事业部制，

国务院发布“大气十条”；2014 年，产能更不是利润。两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元 。复杂项目最终靠设计
、阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局  。它的湿式电除尘、是能力相邻扩张 。答案是肯定的 。

紫金由此取得龙净控制权。2026 年二季度开始量产交付，全国基地和百亿收入目标的企业来说 ，

2026 年上半年 ，

逻辑看起来很顺——客户相近、年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。明确要通过并购和内部培育，缺一不可

2013 年 ，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元
  ，

对许多走到转型路口的企业而言，会掩盖三者完全不同的成熟度。环保、龙净以工程预付款、固危废不再追求全面铺开 ，垃圾焚烧和土壤等业务。公司未按规定披露 ，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年
，公司对台州德长、